Thấy gì từ khoản lãi khủng của NT2?

Đột biến do đâu?

CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (mã CK: NT2) vừa công bố báo cáo tài chính quý IV/2025 với lợi nhuận sau thuế đạt 422 tỷ đồng, tăng tới 466% so với cùng kỳ. Điều đáng chú ý là trong khi lợi nhuận tăng mạnh, tổng doanh thu và thu nhập khác của doanh nghiệp chỉ tăng 33%, đạt 2.420 tỷ đồng. Diễn biến này cho thấy hiệu quả sinh lời trên mỗi đồng doanh thu đã được cải thiện rõ rệt, thay vì đến từ sự bùng nổ doanh thu đơn thuần

Theo giải trình kết quả kinh doanh gửi UBCKNN, lợi nhuận từ hoạt động tài chính của NT2 chỉ tăng thêm 9,6 tỷ đồng so với cùng kỳ, chiếm tỷ trọng rất nhỏ trong mức tăng lợi nhuận chung. Trong khi đó, doanh thu tăng 33% nhưng tổng chi phí chỉ tăng 12,4%, qua đó khiến biên lợi nhuận của doanh nghiệp tăng đột biến. Điều này cho thấy phần lớn mức tăng lợi nhuận đến từ hoạt động sản xuất – kinh doanh cốt lõi, chứ không phải các yếu tố tài chính hay thu nhập bất thường.

Với đặc thù ngành điện khí, cả đầu vào và đầu ra của NT2 đều đã được ký hợp đồng dài hạn đến năm 2036 với PVGAS và EVN nhằm đảm bảo mục tiêu an ninh năng lượng quốc gia. Do đó, khả năng lợi nhuận tăng đột biến do EVN tăng giá mua điện hoặc PVGAS giảm giá bán khí là rất thấp. Mối liên hệ giữa doanh thu và lợi nhuận của NT2 nhiều khả năng xuất phát từ cấu trúc chi phí của doanh nghiệp.

Quan sát mối quan hệ giữa doanh thu thuần và lợi nhuận gộp của NT2 trong các quý gần đây cho thấy một điểm đáng chú ý: mỗi khi doanh thu vượt ngưỡng khoảng 1.800–1.900 tỷ đồng, biên lợi nhuận gộp lại tăng vọt. Ngưỡng doanh thu này có thể xem là vùng hòa vốn kinh tế của NT2, tại đó các chi phí cố định đã được bao phủ trọn vẹn. Khi vượt qua mốc này, phần doanh thu tăng thêm gần như chuyển hóa trực tiếp thành lợi nhuận, phản ánh mức đòn bẩy hoạt động rất cao của doanh nghiệp.

(Mức đòn bẩy hoạt động (Degree of Operating Leverage - DOL) của doanh nghiệp đo lường mức độ ảnh hưởng của chi phí cố định đến lợi nhuận trước lãi vay và thuế (EBIT) khi doanh thu thay đổi)

Lợi nhuận của NT2 nhiều khả năng còn tiếp tục tăng trong các kỳ tới nhờ yếu tố khấu hao. Theo báo cáo tài chính quý IV/2025, tại thời điểm 31/12/2025, doanh nghiệp có tới hơn 8.353 tỷ đồng tài sản cố định đã hết khấu hao nhưng vẫn đang sử dụng, trong khi tại đầu năm 2025 con số này chỉ hơn 73 tỷ đồng. Giá trị còn lại của tài sản hữu hình hiện chỉ còn 879 tỷ đồng, không cao hơn nhiều so với chi phí khấu hao mà NT2 từng ghi nhận trong một năm trước đây, dao động 500–600 tỷ đồng.

Khi phần lớn tài sản đã được khấu hao xong, chi phí kế toán giảm mạnh sẽ kéo theo lợi nhuận tăng tương ứng, ngay cả trong kịch bản doanh thu không tăng thêm. Nếu NT2 duy trì được mức doanh thu hiện tại, lợi nhuận hàng năm có thể gia tăng thêm hàng trăm tỷ đồng so với giai đoạn trước.

Hưởng lợi từ Quy hoạch điện VIII

Trong trung hạn, NT2 còn được hưởng lợi từ nội dung Quy hoạch điện VIII điều chỉnh, được ban hành tháng 4/2025. Quy hoạch này thể hiện rõ định hướng giảm dần nhiệt điện than, ưu tiên phát triển điện khí trong nước và sử dụng tối đa nguồn khí nội địa cho phát điện. Dù năng lượng tái tạo tiếp tục được khuyến khích, tính phụ thuộc vào điều kiện tự nhiên khiến hệ thống điện vẫn cần một nguồn điện nền ổn định, trong bối cảnh nhiệt điện than được dự báo sẽ dần cạn kiệt trong dài hạn. Điện khí (và điện hạt nhân) vì vậy được định vị là nguồn điện nền chuyển tiếp quan trọng.

Báo cáo của VNDirect Research cũng nhấn mạnh điện khí LNG là nguồn điện có độ ổn định cao, thời gian xây dựng nhanh, phát thải thấp và phù hợp với lưới điện hiện đại hóa. Với NT2, điều này đồng nghĩa với khả năng được ưu tiên huy động và mở ra cơ hội gia tăng công suất, qua đó hỗ trợ tăng trưởng doanh thu.

Tổng hợp lại, lợi nhuận quý IV/2025 của NT2 mang tính đột biến về con số nhưng không phải đột biến do yếu tố bất thường. Sự cải thiện lợi nhuận đến từ đòn bẩy hoạt động khi doanh thu vượt điểm hòa vốn, chi phí khấu hao giảm mạnh và bối cảnh chính sách thuận lợi cho điện khí. Tuy nhiên, tính bền vững của mức lợi nhuận cao này vẫn phụ thuộc lớn vào khả năng duy trì hoạt động và sản lượng phát điện trong các năm tới. Nhất là khi nhà máy đã vận hành trong thời gian dài, chi phí và thời gian duy tu bảo dưỡng ngày càng tăng cao.