Đầu tư khủng vào sân bay Long Thành: Sức khỏe tài chính của ACV ra sao?

Chốt phiên giao dịch 6/3, giá cổ phiếu ACV của Tổng Công ty Cảng Hàng không Việt Nam đạt 51.200 đồng/CP, tương đương giảm 0,39% so với mức tham chiếu. Xét trong 3 tháng trở lại đây, cổ phiếu này đã giảm gần 5,2%.

Cổ phiếu ACV giảm điểm trong bối cảnh Cơ quan Cảnh sát điều tra Bộ Công an vừa qua đã bắt tạm giam ông Vũ Thế Phiệt, Chủ tịch HĐQT và ông Nguyễn Tiến Việt, Thành viên HĐQT, Phó Tổng giám đốc để điều tra hành vi vi phạm quy định về đấu thầu gây hậu quả đặc biệt nghiêm trọng.

Như Nhadautu.vn từng nhiều lần đề cập, ACV hiện là doanh nghiệp quản lý, khai thác hệ thống cảng hàng không trên cả nước, đồng thời là chủ đầu tư nhiều dự án hạ tầng hàng không quy mô lớn. Trong số đó, sân bay Long Thành được xem là dự án có quy mô đầu tư lớn nhất mà doanh nghiệp này đang triển khai.

Dự án thành phần 3 – Cảng hàng không quốc tế Long Thành (giai đoạn 1) do Tổng Công ty Cảng Hàng không Việt Nam (mã ACV) làm chủ đầu tư gồm 15 gói thầu với tổng giá trị 86.357 tỷ đồng. Tính đến cuối năm 2025, doanh nghiệp đã ghi nhận 34.189 tỷ đồng chi phí xây dựng cơ bản dở dang cho riêng dự án này, chiếm gần như toàn bộ giá trị trong tổng số 35.399 tỷ đồng các dự án đang triển khai. So với tổng mức đầu tư gần 99.000 tỷ của dự án thành phần 3, số vốn đã giải ngân mới tương đương khoảng 1/3.

Khi tiến độ ngày càng gấp rút và mục tiêu hoàn thành được kỳ vọng vào nửa đầu năm 2026, áp lực tài chính vì thế cũng dần hiện rõ.

Tại ĐHĐCĐ thường niên năm 2025, lãnh đạo ACV cho biết đã chủ động lên phương án vay khoảng 1,8 tỷ USD, tương đương khoảng 45.000–46.000 tỷ đồng theo tỷ giá hiện tại, để phục vụ dự án sân bay Long Thành. Tuy nhiên, đến cuối quý IV/2025, tổng nợ vay của ACV gần như không thay đổi so với đầu năm, duy trì quanh mức 9.711 tỷ đồng và chủ yếu là các khoản vay ODA dài hạn nhằm xây dựng Nhà ga T2 – Nội Bài và Tân Sơn Nhất. Điều này cho thấy doanh nghiệp vẫn đang ưu tiên sử dụng nguồn vốn tự có thay vì vay mới cho dự án sân bay Long Thành.

Dù chưa tăng vay dài hạn, áp lực dòng tiền đã bắt đầu thể hiện ở các chỉ số khác. Nợ ngắn hạn tăng từ 7.634 tỷ đồng lên 11.316 tỷ đồng, trong đó phải trả người bán và chi phí phải trả ngắn hạn tăng mạnh. Đây là dấu hiệu cho thấy doanh nghiệp đang tận dụng tín dụng thương mại và giãn tiến độ thanh toán cho các nhà thầu để cân đối dòng tiền trong giai đoạn cao điểm giải ngân.

Theo báo cáo lưu chuyển tiền tệ, trong năm 2025, ACV đã chi tới 29.491 tỷ đồng cho mua sắm, xây dựng tài sản cố định. Dù thu hồi 11.027 tỷ đồng tiền gửi ngân hàng và đạt lợi nhuận trước thuế 14.915 tỷ đồng, doanh nghiệp vẫn ghi nhận dòng tiền thuần âm 2.092 tỷ đồng, khiến tiền và tương đương tiền giảm xuống còn 4.240 tỷ đồng.

ACV hiện đang được tiếp cận nguồn vốn ODA với lãi suất rất thấp, chỉ từ 0,3% đến 1,6% mỗi năm. Tuy nhiên, do các khoản vay này bằng đồng Yên Nhật, biến động tỷ giá khiến doanh nghiệp ghi nhận chi phí tài chính khoảng 1.085 tỷ đồng trong năm 2025. Trái ngược là xu hướng lãi suất tăng cao của các ngân hàng thương mại trong nước.

Xét tổng thể, câu hỏi đặt ra với ACV không hẳn là liệu doanh nghiệp có đủ năng lực tài chính để hoàn thành sân bay Long Thành hay không. Vấn đề lớn hơn nằm ở chiến lược sử dụng đòn bẩy tài chính và thời điểm huy động vốn trong bối cảnh chi phí vay và tỷ giá còn nhiều biến động.

Nếu lựa chọn vay vốn quá sớm, chi phí tài chính có thể gia tăng đáng kể. Ngược lại, nếu tiếp tục trì hoãn trong khi tiến độ giải ngân tăng mạnh, áp lực dòng tiền có thể nhanh chóng xuất hiện.

Trong trường hợp dự án hoàn thành đúng tiến độ và nhanh chóng đi vào khai thác, sân bay Long Thành được kỳ vọng sẽ trở thành động lực tăng trưởng mới cho ACV trong dài hạn. Tuy nhiên, để đạt được điều đó, doanh nghiệp không chỉ cần nguồn vốn đủ lớn mà còn phải đảm bảo tiến độ, tính minh bạch và kỷ luật tài chính trong toàn bộ quá trình triển khai dự án.