UOB: NHNN sẽ duy trì ổn định lãi suất tái cấp vốn ở mức 4,5%

Trong báo cáo cập nhật vĩ mô mới nhất, ngân hàng United Overseas Bank Limited (UOB) của Singapore với mạng lưới rộng khắp Đông Nam Á đánh giá , kinh tế Việt Nam đang trải qua một năm 2025 “bứt phá”, với tăng trưởng GDP quý III đạt 8,23% so với cùng kỳ – mức cao nhất kể từ giai đoạn phục hồi hậu COVID vào quý II/2022, phản ánh động lực tăng trưởng tiếp tục đến từ khu vực xuất khẩu và sản xuất, bất chấp những thách thức từ chính sách thuế quan của Hoa Kỳ.

Tính chung 9 tháng đầu năm 2025, GDP thực tăng 7,85%, tạo nền tảng tích cực cho tăng trưởng cả năm. Tuy nhiên, do nền so sánh cao của quý IV/2024 và tác động trễ của căng thẳng thương mại toàn cầu, UOB dự báo tăng trưởng quý IV/2025 có thể chậm lại còn khoảng 7,2%, qua đó đưa tăng trưởng cả năm về mức 7,7%.

"Việc đạt mục tiêu tăng trưởng 8,3–8,5% theo kịch bản chính thức được đánh giá là khá thách thức, bởi điều này đòi hỏi tăng trưởng quý IV phải đạt 9,7–10,5%" UOB nhận định.

Ở khía cạnh lạm phát, UOB lưu ý, áp lực giá cả tại Việt Nam đến nay vẫn chưa giảm đáng kể. Trong 10 tháng đầu năm 2025, lạm phát bình quân đạt 3,3%, thấp hơn mức trung bình 3,6% của năm 2024 nhưng vẫn cao so với giai đoạn trước đại dịch.

Các nhóm chi phí chính tiếp tục tạo áp lực lên mặt bằng giá gồm: nhà ở và vật liệu xây dựng (tăng bình quân 6,2% so với cùng kỳ, chiếm gần 19% rổ CPI); dịch vụ y tế (tăng bình quân 17%).

Bên cạnh đó, triển vọng tăng trưởng kinh tế năm 2026 vẫn được đánh giá tích cực, trong khi đồng VND chịu áp lực mất giá kéo dài so với USD. Những yếu tố này khiến dư địa nới lỏng chính sách tiền tệ của NHNN trở nên hạn chế.

“Chúng tôi kỳ vọng NHNN sẽ tiếp tục duy trì lãi suất tái cấp vốn ở mức 4,5% trong thời gian tới, nhằm cân bằng giữa mục tiêu hỗ trợ tăng trưởng và kiểm soát ổn định vĩ mô”, UOB nhận định.

Về tiền tệ, đồng VND đang hướng tới năm thứ tư liên tiếp mất giá so với USD. Tính từ đầu năm 2025 đến nay, VND đã giảm khoảng 3,5% - là mức tương đối khiêm tốn trong bối cảnh nhiều bất ổn toàn cầu.

Theo UOB, diễn biến này phần nào được kiềm chế nhờ tăng trưởng GDP vượt kỳ vọng, chính sách lãi suất ổn định của NHNN và các biện pháp can thiệp ngoại hối nhằm hạn chế biến động mạnh trên thị trường.

Bước sang năm 2026, UOB dự báo, VND có thể tiếp tục diễn biến kém tích cực hơn so với các đồng tiền trong khu vực, ngay cả khi USD được kỳ vọng suy yếu trên diện rộng. Theo kịch bản cơ sở, tỷ giá USD/VND có thể dao động quanh mức 26.300 trong quý I/2026 và giảm dần về khoảng 25.900 vào cuối năm.

Ở chiều ngược lại, UOB duy trì quan điểm USD sẽ bước vào xu hướng suy yếu trong năm 2026, chủ yếu do kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tiếp tục nới lỏng chính sách tiền tệ và các rủi ro chính trị gia tăng.

Chỉ số DXY được dự báo giảm dần về 95,7 điểm vào quý IV/2026. "Xu hướng này được cho là sẽ hỗ trợ các đồng tiền chủ chốt khác, cũng như củng cố triển vọng tích cực đối với giá vàng", UOB nhận định.

Theo đó, giá vàng nhiều khả năng sẽ tiếp tục duy trì đà tăng mạnh mang tính xu hướng trong năm 2026, nhờ vai trò tài sản trú ẩn, dòng vốn ETF tích cực và hoạt động gia tăng dự trữ vàng của các ngân hàng trung ương. Dự báo, giá vàng có thể đạt 4.600 USD/oz vào cuối năm 2026.

Tổng thể, trong bối cảnh kinh tế Việt Nam tăng trưởng tốt nhưng vẫn đối mặt rủi ro lạm phát và tỷ giá, UOB cho rằng việc NHNN duy trì ổn định lãi suất tái cấp vốn ở mức 4,5% là lựa chọn phù hợp nhằm đảm bảo ổn định vĩ mô, đồng thời tạo dư địa linh hoạt cho chính sách trong giai đoạn tới.