Từng được coi là cổ phiếu tích sản, PNJ lạc lõng trong nhịp 'uptrend' của chứng khoán

Sự "lạc lõng" của cổ phiếu PNJ

Thị trường chứng khoán trong nước đang trải qua giai đoạn ấn tượng nhất kể từ khi thành lập. VN-Index liên tiếp đạt các đỉnh cao mới với thanh khoản đạt kỷ lục. Tâm lý nhà đầu tư trong nước cũng tích cực khi kỳ vọng chỉ số đại diện sàn HoSE có thể tiếp tục chinh phục các mốc điểm cao hơn.

Thanh khoản HoSE cũng ấn tượng với nhiều phiên quanh ngưỡng 2 tỷ USD, thậm chí có phiên đạt đến 3 tỷ USD. Dòng tiền ồ ạt tìm đến những nhóm có tỷ trọng vốn hóa lớn trên thị trường như ngân hàng, chứng khoán, bất động sản. Nhiều cổ phiếu đã đạt mức tăng hàng chục, thậm chí hàng trăm phần trăm chỉ trong vài tháng.

Các nhóm cổ phiếu luân phiên tăng điểm đem lại tỷ suất tốt cho nhà đầu tư với chiến lược nắm giữ cổ phiếu.

Tuy vậy, không phải cổ phiếu nào cũng có niềm vui. Một số doanh nghiệp có nền tảng kinh doanh tốt, triển vọng tích cực, song giá cổ phiếu lại giảm điểm hoặc đi ngang. Tiêu biểu nhất là trường hợp của PNJ của CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận.

Giới đầu tư không còn xa lạ với cổ phiếu PNJ. Có những thời điểm, đây được coi là cổ phiếu tích sản. Tuy vậy, PNJ lại đứng ngoài nhịp tăng vừa qua của thị trường.

Tính từ đầu năm trở lại đây, cổ phiếu PNJ giảm khoảng 12,65%, còn VN-Index tăng hơn 37,06%.

Xét trong giai đoạn 1 và 3 tháng, PNJ lần lượt giảm 0,93% và tăng 5,94%. Trong cùng giai đoạn, VN-Index tăng 9,04% (1 tháng) và 25,13% (3 tháng).

Theo giới phân tích, cổ phiếu PNJ giảm điểm do ảnh hưởng từ việc giá vàng cao (tác động giá đầu vào, chi phí tăng cao), hay thông tin kết luận Thanh tra của Ngân hàng Nhà nước…

Trong quý II/2025, doanh thu PNJ giảm 20,3% so với cùng kỳ năm trước đạt 7.582 tỷ đồng. Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp tăng từ 15,5% lên 21,5%, tiếp tục cải thiện so với quý trước và lên mức cao nhất tính từ quý I/2019.
Nhờ đó, mặc dù chi phí tài chính, bán hàng và quản lý đồng loạt tăng cao, lợi nhuận sau thuế tăng nhẹ 3% lên 441,6 tỷ đồng.
Doanh nghiệp lý giải doanh thu trong kỳ giảm do sự sụt giảm trong doanh thu vàng miếng, vàng nhẫn 24k; trong khi doanh thu trang sức vẫn tăng nhẹ. Sự dịch chuyển tỷ trọng giữa 2 nhóm sản phẩm đã giúp biên lợi nhuận gộp cải thiện.

Tác động từ Nghị định xóa bỏ cơ chế độc quyền sản xuất vàng miếng

Như Nhadautu.vn đã đưa tin, ngày 26/8, Chính phủ ban hành Nghị định số 232/2025/NĐ-CP sửa đổi bổ sung một số điều của Nghị định số 24/2012/NĐ-CP ngày 03/4/2012 của Chính phủ về quản lý hoạt động kinh doanh vàng.

Đáng chú ý, Nghị định 232/2025/NĐ-CP đã bãi bỏ khoản 3 Điều 4 của Nghị định 24/2012/NĐ-CP xóa bỏ cơ chế Nhà nước độc quyền sản xuất vàng miếng, xuất khẩu vàng nguyên liệu và nhập khẩu vàng nguyên liệu để sản xuất vàng miếng.

Cụ thể, bổ sung Điều 11a sau Điều 11 Nghị định số 24/2012/NĐ-CP về điều kiện cấp Giấy phép sản xuất vàng miếng. Nghị định cho phép các doanh nghiệp có vốn điều lệ từ 1.000 tỷ đồng trở lên, có giấy phép kinh doanh mua, bán vàng miếng, có quy định nội bộ về quy trình nhập nguyên liệu, sản xuất... và không bị xử phạt vi phạm hành chính về kinh doanh... sẽ được NHNN xem xét cấp Giấy phép sản xuất vàng miếng. Tương tự, ngân hàng thương mại có vốn điều lệ trên 50.000 tỷ đồng đáp ứng các quy định trên cũng được xem xét cấp Giấy phép sản xuất vàng miếng.

Các chuyên gia CTCP Chứng khoán Vietcap nhìn nhận động thái này sẽ mở ra cơ hội để PNJ quay lại kinh doanh vàng miếng – lĩnh vực họ ngừng hoạt động từ năm 2012.

Tuy nhiên, Vietcap cũng nhìn nhận mảng này không trở thành trụ cột chiến lược của PNJ do biên lợi nhuận thấp, trong khi mảng bán lẻ trang sức vẫn mang lại hiệu quả cao hơn.

Một thay đổi quan trọng khác là cho phép doanh nghiệp đủ điều kiện được nhập khẩu vàng nguyên liệu. Vietcap dự báo PNJ có thể bắt đầu được cấp phép nhập khẩu từ năm 2026. Điều này được kỳ vọng giúp công ty được hỗ trợ mảng bán lẻ cốt lõi và sẽ chủ động hơn trong nguồn cung vàng, giảm phụ thuộc vào thị trường nội địa.

Ngoài ra, doanh nghiệp còn mở rộng cơ hội xuất khẩu. Việc nới lỏng chính sách quản lý vàng được đánh giá là bước tiến lớn cho thị trường, tạo điều kiện cho doanh nghiệp trong nước mở rộng hoạt động và nâng cao tính cạnh tranh. Với PNJ, dù vàng miếng khó trở thành mảng trọng tâm, nhưng sự bổ sung này có thể góp phần tăng trưởng doanh thu và củng cố vị thế thương hiệu trong ngành kim hoàn.

Ở góc nhìn cẩn trọng hơn, TS Đinh Thế Hiển lưu ý Nghị định mới quy định các công ty và ngân hàng thương mại chỉ được bán vàng trực tiếp, không được uỷ quyền qua đại lý. Ông Hiển cho rằng, quy định này chỉ phù hợp với các ngân hàng thương mại, còn đối với các doanh nghiệp tư nhân như PNJ, Doji.. sẽ gặp cản trở.

"Về bản chất, các công ty tư nhân sản xuất vàng, là một tài sản đầu tư không thay đổi chất lượng thì tại sao không cho phép họ uỷ quyền qua các đại lý có giấy phép. Trong khi nếu chất lượng vàng tốt, hệ thống phân phối từ các đại lý sẽ giúp sản phẩm vàng tiếp cận được với đại đa số, kể cả ở vùng sâu vùng xa. Các đại lý này chỉ được bán trang sức, giờ đây nên cho phép uỷ quyền bán vàng miếng.

Điều này cũng có thể giúp các doanh nghiệp tư nhân tiết kiệm chi phí khi mở đại lý ở một địa phương mới", ông Hiển nhìn nhận.