Điều gì thay đổi trong báo cáo định giá mới nhất của Vietcap về F88?

Trong báo cáo cập nhật tháng 6/2026, Vietcap không thay đổi phương pháp định giá hay đẩy hệ số P/E lên cao hơn. Sự khác biệt nằm ở việc họ đánh giá lại triển vọng tăng trưởng và khả năng sinh lời của F88 sau loạt kết quả kinh doanh vượt kỳ vọng.

Theo báo cáo, tổng doanh thu của F88 (bao gồm cả khoản thu hồi từ các khoản nợ đã xóa sổ) đạt 4.392 tỷ đồng, trong khi lợi nhuận sau thuế đạt 719 tỷ đồng, tăng 109% so với 2024. ROE tăng mạnh lên 34%, chi phí hoạt động được kiểm soát tốt hơn, trong khi chất lượng tài sản vẫn nằm trong ngưỡng mục tiêu.

Bước sang quý I/2026 - thường là quý thấp điểm của ngành do yếu tố mùa vụ - F88 vẫn ghi nhận lợi nhuận sau thuế đạt 241 tỷ đồng, tăng 131% so với cùng kỳ và là mức cao nhất theo quý từ trước đến nay.

Đây là những tín hiệu đầu tiên cho thấy doanh nghiệp đã bước vào một chu kỳ tăng trưởng mới.

Từ nền tảng này, nhóm phân tích nâng dự báo lợi nhuận 2026–2030 thêm khoảng 18%. F88 đang sở hữu 3 động lực tăng trưởng đang hoạt động đồng thời – cho vay cốt lõi, nguồn thu ngoài lãi và hiệu quả vận hành – giúp F88 không chỉ mở rộng quy mô mà còn nâng chất lượng lợi nhuận.

Ba động lực tăng trưởng cốt lõi

Thứ nhất, cho vay vẫn là trụ cột. Nhu cầu vốn tiếp tục tăng, năng suất mạng lưới cải thiện, tỷ lệ khách hàng quay lại cao. Vietcap dự báo tổng giá trị giải ngân 2026 có thể vượt 23.300 tỷ đồng, tăng khoảng 46% so với 2025.

Thứ hai, các nguồn thu ngoài cho vay bắt đầu đóng góp rõ nét hơn vào cơ cấu lợi nhuận. Quý I/2026, doanh thu bảo hiểm tăng 93% so với cùng kỳ, với gần 420.000 hợp đồng được phân phối. Doanh thu bảo hiểm độc lập tăng hơn 7 lần; tỷ trọng bảo hiểm độc lập trong tổng doanh thu bảo hiểm nhảy vọt từ 2% lên 11%. Điều này cho thấy bảo hiểm đang chuyển từ sản phẩm “bán kèm” sang một dòng doanh thu độc lập.

Cùng với đó, nền tảng MyF88 bắt đầu phát huy vai trò. Hơn 85% khách hàng đã đăng ký ứng dụng; trên 90% sử dụng app để quản lý khoản vay; doanh số vay thêm (top up) qua app đạt 751 tỷ đồng chỉ trong quý I/2026.

Vietcap nhìn đây là nền tảng để F88 gia tăng giá trị vòng đời khách hàng thông qua các dịch vụ tài chính số và sản phẩm bổ sung trên cùng một tập khách hàng.

Quý I/2026, tổng giá trị giải ngân đạt gần 5.200 tỷ đồng, tăng 25% so với cùng kỳ; doanh thu từ hoạt động cho vay tăng 42%. F88 mở thêm 7 phòng giao dịch, nâng tổng mạng lưới lên 956 điểm; doanh thu bình quân mỗi điểm tăng 46%, trong khi tỷ lệ khách hàng quay lại giữ ở mức 68%. Những con số này cho thấy tăng trưởng không còn dựa đơn thuần vào mở rộng điểm bán, mà đến từ việc khai thác sâu hơn trên mạng lưới và khách hàng hiện hữu.

Vietcap sử dụng đồng thời ba phương pháp định giá gồm Thu nhập thặng dư (Residual Income), P/E và P/B để xác định giá mục tiêu 98.000 đồng/cổ phiếu. Các giả định về hệ số định giá còn thận trọng hơn báo cáo tháng 1/2026, nhưng giá mục tiêu vẫn tăng nhờ dự báo lợi nhuận cao hơn và niềm tin vào khả năng duy trì ROE vượt trội.

Theo Vietcap, F88 xứng đáng được hưởng mức premium trước hết nhờ khả năng duy trì hiệu quả sinh lời vượt trội. Doanh nghiệp được dự báo đạt ROE khoảng 40,7% trong năm 2026, cao hơn đáng kể so với nhiều công ty cho vay có tài sản bảo đảm tại Thái Lan, Indonesia hay Ấn Độ. Trên thị trường vốn, những doanh nghiệp duy trì ROE cao và ổn định thường được giao dịch với hệ số định giá (multiple) cao hơn mặt bằng chung.

Bên cạnh đó, dư địa tăng trưởng vẫn rộng. Thị trường cho vay có tài sản bảo đảm tại Việt Nam đang trong giai đoạn đầu chuẩn hóa. Nghị định 282 và xu hướng siết hoạt động của các cơ sở cầm đồ nhỏ lẻ tạo ra “bộ lọc” tự nhiên, gia tăng cơ hội cho những doanh nghiệp hoạt động bài bản, minh bạch như F88 mở rộng thị phần.

Yếu tố quan trọng khác là vị thế dẫn đầu. Sau nhiều năm đầu tư vào gần 1.000 cửa hàng, mô hình phygital và cơ sở dữ liệu 1,6 triệu khách hàng, F88 đã tạo dựng những rào cản mà đối thủ mới khó có thể sao chép nhanh. Đây là nền tảng để doanh nghiệp duy trì tăng trưởng và biên lợi nhuận cao trong dài hạn.

F88 dưới góc nhìn "Thế Giới Di Động phiên bản tài chính"

Vietcap dành không ít dung lượng để so sánh F88 với hành trình ban đầu của Thế Giới Di Động. Điểm chung không nằm ở ngành nghề, mà ở quá trình chuẩn hóa một thị trường phân mảnh: xây dựng thương hiệu tin cậy, phủ mạng lưới rộng, chuẩn hóa trải nghiệm khách hàng.

Khi quy mô đủ lớn, lợi thế về công nghệ, dữ liệu và hiệu quả vận hành tạo ra một vòng lặp tăng trưởng mới: doanh nghiệp tiếp tục tăng lợi nhuận mà không cần mở thêm điểm bán với tốc độ trước đây. Vietcap tin rằng F88 đang ở giai đoạn chuyển tiếp này – nơi mô hình chuyển song song “tăng trưởng bằng mở rộng” cùng với “tăng trưởng bằng khai thác sâu”. Đây cũng là lý do họ chấp nhận mức định giá cao hơn các doanh nghiệp cùng ngành trong khu vực.

Ở hoạt động cốt lõi, cho vay vẫn là trụ cột tăng trưởng của doanh nghiệp. Trong quý I/2026, tổng giá trị giải ngân đạt gần 5.200 tỷ đồng, tăng 25% so với cùng kỳ, kéo theo doanh thu từ hoạt động cho vay tăng 42%.

Doanh thu bình quân trên mỗi phòng giao dịch vẫn tăng 46% so với cùng kỳ, trong khi tỷ lệ khách hàng quay lại duy trì ở mức 68%. Những chỉ số này cho thấy F88 không chỉ thu hút thêm khách hàng mới mà còn khai thác hiệu quả hơn tập khách hàng hiện hữu thông qua mạng lưới đã được xây dựng trong nhiều năm.

Đà tăng trưởng của F88 hiện không còn chỉ dựa vào dư nợ cho vay. Các động lực mới – bảo hiểm, nền tảng số, khai thác dữ liệu khách hàng – đã bắt đầu đóng góp đáng kể.

Quý I/2026, doanh thu bảo hiểm đạt 169 tỷ đồng, tăng 93% so với cùng kỳ, với gần 420.000 hợp đồng. Tỷ trọng phí bảo hiểm độc lập tăng từ 2% lên 11%, cho thấy F88 đang dần tách bảo hiểm khỏi vai trò “bán kèm” để trở thành một trụ cột doanh thu riêng.

MyF88 đang trở thành “xương sống” kết nối các dịch vụ trong hệ sinh thái: hơn 85% khách hàng đăng ký app; trên 90% sử dụng app để quản lý khoản vay; doanh số vay thêm qua app đạt 751 tỷ đồng chỉ trong quý I. Điều này cho thấy ứng dụng không chỉ giúp số hóa quy trình phục vụ mà còn tạo thêm cơ hội bán chéo các sản phẩm tài chính và gia tăng giá trị trên cùng một tập khách hàng.

Các chỉ số này cho thấy F88 chuyển dần mô hình tăng trưởng dựa vào mở rộng dư nợ sang mô hình khai thác tối đa giá trị vòng đời khách hàng. Đây cũng là bước tiến quan trọng trong chiến lược đa dạng hóa nguồn thu mà F88 theo đuổi.

Đây cũng là nền tảng quan trọng để doanh nghiệp duy trì tốc độ tăng trưởng và hiệu quả sinh lời trong dài hạn - những giả định cốt lõi đứng sau mức định giá mà Vietcap đưa ra trong báo cáo cập nhật.

Trên nền tảng đó, mức giá mục tiêu 98.000 đồng/cổ phiếu mà Vietcap đưa ra không đơn thuần là một con số “upside 25,5%”. Đó là kết quả của một luận điểm: F88 đang bước vào giai đoạn re rating, nơi một doanh nghiệp tài chính thay thế không chỉ được nhìn như “cửa hàng cầm đồ” mà như một nền tảng tài chính tiện ích, sở hữu ROE vượt trội, mô hình tăng trưởng rõ ràng và một thị trường vẫn còn nhiều năm tăng trưởng phía trước.