PNJ giảm mạnh tồn kho vàng trước nhịp lao dốc của giá vàng

Giảm mạnh hàng tồn kho và nợ vay

Sau giai đoạn tăng nóng lên vùng 190 triệu đồng/lượng, giá vàng đã bước vào nhịp điều chỉnh mạnh kể từ sau ngày Vía Thần Tài (26/2/2026). Hiện giá vàng SJC đã lùi xuống dưới 160 triệu đồng/lượng, tương đương giảm gần 16% so với đỉnh.

Giá vàng trong nước giảm trong bối cảnh giá vàng thế giới cũng lùi về vùng 4.560 USD/ounce, giảm 18,6% so với đỉnh 5.600 USD/ounce thiết lập từ đầu năm.

Theo các đơn vị phân tích, giá vàng hiện đang đối mặt với nhiều áp lực điều chỉnh như đồng USD mạnh lên, giá dầu neo ở mức cao, Fed duy trì lãi suất cao để chống lạm phát và áp lực chốt lời.

Trong năm 2025, hoạt động mua ròng của các ngân hàng trung ương là động lực quan trọng đưa giá vàng thế giới tăng mạnh. Tuy nhiên, khi xung đột Mỹ - Iran nổ ra, giá dầu tăng cao gây sức ép lên các nền kinh tế phụ thuộc vào nhập khẩu năng lượng. Do vậy, một số ngân hàng trung ương đã phải bán vàng để bảo vệ đồng nội tệ, bù đắp chi phí năng lượng và quốc phòng gia tăng.

Trong bối cảnh giá vàng lao dốc, các doanh nghiệp sản xuất và kinh doanh vàng sẽ chịu ảnh hưởng đáng kể từ việc đánh giá lại hàng tồn kho. Bà Cao Thị Ngọc Dung, Chủ tịch HĐQT CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (mã: PNJ), từng chia sẻ giá vàng tăng giúp tài sản công ty tăng lên nhưng cũng khiến ban lãnh đạo đau đầu trong việc đảm bảo giá trị tài sản khi giá vàng đi xuống.

Cơn sốt giá vàng trong giai đoạn 2024-2025 khiến quy mô tài sản của PNJ phình to đáng kể. Tổng tài sản doanh nghiệp đã tăng từ 14.427,6 tỷ đồng lên 20.163 tỷ đồng. Trong đó, hàng tồn kho tăng từ 10.941 tỷ đồng lên 15.835 tỷ đồng, khiến tỷ trọng tồn kho trên tổng tài sản tăng từ 75,7% lên 78,6%.

Để tài trợ cho sự gia tăng tổng tài sản, công ty cũng mở rộng quy mô vay nợ từ 2.384 tỷ đồng lên 4.223 tỷ đồng, toàn bộ là vay ngắn hạn.

Tuy nhiên, trong quý đầu năm nay, giữa bối cảnh giá vàng vẫn neo ở vùng cao lịch sử, PNJ lại chủ động giảm giá trị hàng tồn kho từ 15.835 tỷ đồng xuống còn 13.419 tỷ đồng, tương ứng giảm hơn 2.400 tỷ đồng. Đồng thời, doanh nghiệp cũng thu hẹp dư nợ vay ngắn hạn từ 4.223 tỷ đồng xuống còn 2.893 tỷ đồng.

Đáng chú ý, thuyết minh báo cáo tài chính cho thấy PNJ đã giảm hơn một nửa giá trị nguyên vật liệu vàng từ 4.820 tỷ đồng xuống còn 2.199 tỷ đồng chỉ trong quý đầu năm. Trong khi đó, doanh nghiệp vẫn duy trì thành phẩm ở mức 7.292 tỷ đồng và hàng hóa ở mức 3.473 tỷ đồng.

Động thái giảm mạnh nguyên vật liệu vàng diễn ra ngay trong giai đoạn giá vàng neo cao cho thấy PNJ đã chủ động hạ mức độ phơi nhiễm với biến động giá vàng, qua đó giảm bớt rủi ro đánh giá lại hàng tồn kho nếu giá kim loại quý đảo chiều.

Doanh thu có thể chậm lại trong quý II và III

Về hoạt động kinh doanh, PNJ ghi nhận kết quả tăng trưởng mạnh cùng với đà tăng của giá vàng trong quý đầu năm. Doanh thu đạt 17.245 tỷ đồng, tăng 79% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế đạt 1.467 tỷ đồng, gấp 2,17 lần cùng kỳ và thiết lập kỷ lục lợi nhuận quý mới.

Chứng khoán Vietcap cho rằng tăng trưởng doanh thu của PNJ có thể chậm lại trong giai đoạn quý II-IV/2026 so với mức nền cao của quý I, do giá vàng được dự báo đi ngang trong các quý còn lại của năm. Bên cạnh đó, quý II và III cũng là giai đoạn thấp điểm theo mùa vụ đối với nhu cầu mua sắm trang sức.

Theo dự báo đồng thuận của Bloomberg tính đến tháng 5/2026, giá vàng quốc tế dự kiến tăng 39% trong năm 2026 nhờ đà tăng mạnh trong quý I, trước khi đi vào xu hướng đi ngang trong giai đoạn quý II-IV.

Dù vậy, Vietcap vẫn duy trì quan điểm tích cực với triển vọng dài hạn của PNJ. Động lực tăng trưởng đến từ xu hướng chuyển dịch từ trang sức không thương hiệu sang trang sức có thương hiệu, quá trình chính quy hóa ngành vàng và vị thế cạnh tranh hàng đầu của doanh nghiệp.

Hiện tỷ lệ thâm nhập của kênh bán lẻ hiện đại trong ngành trang sức mới đạt khoảng 33%, cho thấy dư địa tăng trưởng vẫn còn lớn. Kể từ quý IV/2024, các đợt thanh tra thị trường vàng cùng yêu cầu tuân thủ chặt chẽ hơn về thuế và hóa đơn điện tử đã tạo áp lực lên các hộ kinh doanh cá thể và nhà bán lẻ nhỏ lẻ.

Theo Vietcap, những thay đổi này sẽ tiếp tục thúc đẩy quá trình chính quy hóa ngành, qua đó giúp PNJ củng cố vị thế dẫn đầu và mở rộng thị phần trong thời gian tới.

Trong bối cảnh giá vàng bước vào giai đoạn biến động mạnh sau chu kỳ tăng nóng, việc chủ động thu hẹp tồn kho và giảm tỷ trọng nguyên vật liệu vàng có thể giúp PNJ hạn chế đáng kể rủi ro đánh giá lại tài sản, đồng thời duy trì dư địa tăng trưởng dài hạn ở mảng bán lẻ trang sức.