Cổ phiếu chạm đáy lịch sử, điều gì đang diễn ra với Bệnh viện TNH?

CTCP Tập đoàn Bệnh viện TNH (mã: TNH) chính thức niêm yết cổ phiếu trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HoSE) từ đầu năm 2021, trở thành doanh nghiệp vận hành bệnh viện duy nhất niêm yết trên thị trường chứng khoán.

Thời điểm mới lên sàn, cổ phiếu TNH thu hút sự quan tâm của cả nhà đầu tư trong nước lẫn các tổ chức nước ngoài nhờ tham vọng phát triển chuỗi bệnh viện tư với phân khúc giá phù hợp.

Nhờ đó, cổ phiếu TNH tăng mạnh từ vùng 8.000 đồng/cp lên 25.00 đồng/cp (giá điều chỉnh), tương đương mức tăng 200% chỉ sau hơn một năm niêm yết. Tuy nhiên, sau giai đoạn tăng nóng, cổ phiếu bước vào xu hướng giảm kéo dài và hiện đã rơi xuống vùng 8.200 đồng/cp, mức thấp nhất kể từ khi lên sàn.

Hiện cơ cấu cổ đông lớn của TNH chủ yếu là các tổ chức nước ngoài. Trong đó, ACCESS S.A., SICAV-SIF – ASIA TOP PICKS (Mỹ) sở hữu 10,1% vốn; KWE Beteiligungen AG (Thụy Sỹ) nắm 10,51%; Blooming Earth Pte. Ltd. (Singapore) nắm 13,74%; nhóm Endurance Capital Vietnam Limited và Endurance Capital Vietnam II S.A. SICAV-RAIF sở hữu 6,54%. Tổng tỷ lệ sở hữu của các cổ đông lớn là tổ chức nước ngoài đạt khoảng 41%.

Tham vọng lớn nhưng hiệu quả chưa tương xứng

Sau 5 năm niêm yết, Bệnh viện TNH đã mở rộng đáng kể quy mô hoạt động. Vốn điều lệ tăng từ 415 tỷ đồng lên 1.658 tỷ đồng, gấp gần 4 lần so với thời điểm lên sàn. Tổng tài sản cũng tăng từ 1.157 tỷ đồng lên 2.956 tỷ đồng tại cuối quý I/2026.

Cùng với đó, phạm vi hoạt động đã mở rộng ra ngoài địa bàn tỉnh Thái Nguyên. Theo báo cáo, doanh nghiệp hiện vận hành ba bệnh viện gồm Bệnh viện Quốc tế Thái Nguyên, Bệnh viện TNH Phổ Yên và Bệnh viện TNH Việt Yên với tổng quy mô khoảng 750 giường bệnh.

Không dừng lại ở đó, tập đoàn còn triển khai hoặc lên kế hoạch đầu tư hàng loạt dự án như giai đoạn 2 Bệnh viện TNH Phổ Yên, giai đoạn 3 Bệnh viện Quốc tế Thái Nguyên, Bệnh viện Mắt, Bệnh viện Ung Bướu Đà Nẵng, Bệnh viện TNH Lạng Sơn và Bệnh viện TNH Hà Nội.

Tuy nhiên, hiệu quả kinh doanh lại chưa theo kịp tốc độ mở rộng. Trong 5 năm qua, doanh thu tăng từ 412,4 tỷ đồng lên 509,5 tỷ đồng, tương ứng tốc độ tăng trưởng bình quân chưa đến 5% mỗi năm. Trong khi đó, lợi nhuận sau thuế liên tục suy giảm và đến năm 2025 doanh nghiệp ghi nhận khoản lỗ 93,2 tỷ đồng.

Trong quý I/2026, doanh thu đạt 117,3 tỷ đồng, tăng 25,6% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, doanh nghiệp lỗ 46,3 tỷ đồng, mức lỗ theo quý lớn nhất kể từ khi niêm yết. Đây cũng là quý thứ sáu liên tiếp TNH ghi nhận thua lỗ.

Theo doanh nghiệp, ngoài các yếu tố khách quan như thiên tai, bão lũ tại Thái Nguyên và Bắc Ninh, nguyên nhân chủ yếu đến từ việc Bệnh viện TNH Việt Yên mới đi vào hoạt động, khiến chi phí nhân sự chất lượng cao, vận hành và khấu hao tăng mạnh trong khi doanh thu chưa đủ bù đắp. Bên cạnh đó, dự án Bệnh viện TNH Lạng Sơn vẫn trong giai đoạn đầu tư nên phát sinh chi phí nhưng chưa tạo doanh thu.

Chi phí lãi vay cũng trở thành áp lực đáng kể. Riêng năm 2025, chi phí lãi vay gần 46 tỷ đồng, gấp 2,5 lần năm trước. Trong quý I/2026, khoản mục này tiếp tục tăng gần 29%, lên 13,8 tỷ đồng.

Tại thời điểm cuối quý I/2026, dư nợ vay của TNH đạt 1.191 tỷ đồng, gồm 977 tỷ đồng vay dài hạn và 214,5 tỷ đồng vay ngắn hạn. Tỷ lệ nợ vay trên vốn chủ sở hữu ở mức khoảng 0,7 lần.

Tạm dừng đầu tư bệnh viện mới, chấp nhận lỗ trong năm 2026

Tại ĐHĐCĐ thường niên năm 2026, ban lãnh đạo TNH trình kế hoạch doanh thu kỷ lục 836 tỷ đồng, tăng 64% so với năm trước. Tuy nhiên, doanh nghiệp dự kiến tiếp tục lỗ sau thuế 51 tỷ đồng.

Trong năm nay, TNH dự kiến đưa vào vận hành Bệnh viện Quốc tế Thái Nguyên giai đoạn 3 và Bệnh viện TNH Lạng Sơn nhằm bổ sung nguồn thu. Dù vậy, chi phí khấu hao và phân bổ được dự báo tăng 31%, trong khi chi phí lãi vay tăng tới 112%, khiến doanh nghiệp chưa thể có lãi.

Theo kế hoạch, Bệnh viện Quốc tế Thái Nguyên tiếp tục là đơn vị đóng góp lợi nhuận chính với khoảng 55 tỷ đồng, gấp gần 10 lần kết quả năm 2025. Bệnh viện TNH Phổ Yên dự kiến bắt đầu có lãi nhẹ khoảng 837 triệu đồng. Ngược lại, Bệnh viện TNH Việt Yên và Bệnh viện TNH Lạng Sơn dự kiến lần lượt lỗ 62 tỷ đồng và 46 tỷ đồng.

Chủ tịch HĐQT Nguyễn Thị Thùy Giang cho biết trong giai đoạn 2026–2028, tập đoàn sẽ không đầu tư thêm bệnh viện mới mà tập trung nâng cao hiệu quả hoạt động của các cơ sở hiện hữu, mở rộng quy mô giường bệnh và phát triển các kỹ thuật chuyên sâu nhằm tối ưu vận hành, giảm áp lực chi phí đầu tư, khấu hao và lãi vay.

Về triển vọng có lãi trở lại, Tổng Giám đốc Lê Xuân Tân cho biết một bệnh viện thông thường cần từ 3–5 năm để đạt điểm hòa vốn. Theo ông, các bệnh viện của TNH thường rút ngắn thời gian này. Bệnh viện TNH Việt Yên được kỳ vọng có lãi từ năm 2027, trong khi Bệnh viện TNH Lạng Sơn dự kiến đạt điểm hòa vốn trước năm 2028.

Là doanh nghiệp niêm yết trên HoSE, TNH đang chịu áp lực sớm đưa hoạt động kinh doanh trở lại quỹ đạo tăng trưởng. Nếu doanh nghiệp tiếp tục thua lỗ trong năm 2026 theo đúng kế hoạch và không thể có lãi trong năm 2027, cổ phiếu TNH có thể thuộc diện xem xét hủy niêm yết bắt buộc theo quy định về doanh nghiệp thua lỗ 3 năm liên tiếp trên cơ sở báo cáo tài chính kiểm toán. Đây sẽ là thách thức lớn đối với ban lãnh đạo trong quá trình hiện thực hóa chiến lược mở rộng hệ thống bệnh viện.