Chi mạnh cho bán hàng, Sabeco đang đánh đổi lợi nhuận quý II?

Lợi nhuận không tăng trong khi giá vốn giảm

Theo báo cáo tài chính hợp nhất quý II/2026, CTCP Tổng công ty CP Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn (Sabeco, HoSE: SAB) ghi nhận doanh thu thuần 6.888 tỷ đồng, tăng nhẹ 1,2% so với cùng kỳ. Trong khi đó, giá vốn hàng bán giảm 3%, xuống còn 4.225 tỷ đồng.

Diễn biến trái chiều giữa doanh thu và giá vốn giúp lợi nhuận gộp tăng gần 9%, đạt 2.663 tỷ đồng. Biên lợi nhuận gộp cũng cải thiện từ 35,98% lên 38,66% - tăng gần 2,7 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm trước.

Trong phần giải trình, Sabeco cho biết biên lợi nhuận cải thiện chủ yếu nhờ điều chỉnh giá bán trong tháng 4 và tháng 5, đồng thời giá nguyên liệu đầu vào, đặc biệt là mạch nha (malt), giảm so với cùng kỳ năm trước.

Việc biên lợi nhuận gộp cải thiện thường tạo thêm dư địa để doanh nghiệp gia tăng lợi nhuận, nếu các khoản chi phí hoạt động được kiểm soát. Tuy nhiên, kết quả kinh doanh quý II của Sabeco lại không phản ánh trọn vẹn lợi thế này.

Lợi nhuận sau thuế hợp nhất đạt 1.243 tỷ đồng, giảm nhẹ 0,6% so với cùng kỳ. EPS quý II đạt 871 đồng/cổ phiếu, gần như đi ngang so với cùng kỳ năm trước, phản ánh mức tăng trưởng lợi nhuận khá hạn chế dù biên lợi nhuận gộp đã cải thiện đáng kể.

Nguyên nhân chủ yếu đến từ chi phí bán hàng tăng mạnh. Trong quý II, khoản mục này tăng 26%, lên hơn 1.154 tỷ đồng. Lũy kế 6 tháng đầu năm, chi phí bán hàng đạt hơn 2.054 tỷ đồng, tăng gần 20%.

Đáng chú ý, phần lớn mức tăng đến từ chi phí quảng cáo, khuyến mại và hỗ trợ bán hàng, đạt hơn 1.119 tỷ đồng trong 6 tháng đầu năm, tăng 24,4% so với cùng kỳ. Bên cạnh đó, chi phí vận chuyển cũng tăng gần 75%, lên gần 176 tỷ đồng. Khoản chi này tăng trong bối cảnh giá xăng dầu biến động mạnh do căng thẳng địa chính trị tại Trung Đông trong quý II, có thể làm gia tăng chi phí logistics của doanh nghiệp.

Trong khi chi phí vận chuyển chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố khách quan, thì khoản chi cho quảng cáo, khuyến mại và hỗ trợ bán hàng phản ánh rõ hơn quyết định phân bổ ngân sách của doanh nghiệp. Việc Sabeco gia tăng mạnh khoản chi này có thể cho thấy doanh nghiệp đang ưu tiên củng cố sức cạnh tranh trên thị trường, dù điều đó khiến lợi nhuận ngắn hạn chưa phản ánh hết lợi ích từ việc biên lợi nhuận gộp cải thiện.

Trong khi đó, chi phí quản lý doanh nghiệp quý II tăng 6,8%, thấp hơn nhiều so với mức tăng của chi phí bán hàng, còn chi phí tài chính giảm hơn 33%. Điều này cho thấy áp lực chi phí phát sinh trong kỳ chủ yếu đến từ hoạt động bán hàng thay vì chi phí quản lý hay chi phí vốn.

Nhìn vào cơ cấu chi phí, có thể thấy phần lớn lợi ích từ việc giá vốn giảm và biên lợi nhuận gộp cải thiện đã không chuyển hóa thành tăng trưởng lợi nhuận trong quý II mà được hấp thụ bởi chi phí bán hàng.

Khoản chi bán hàng tăng mạnh nói lên điều gì?

Việc Sabeco gia tăng mạnh chi phí bán hàng diễn ra trong bối cảnh cạnh tranh trên thị trường bia vẫn chưa có dấu hiệu hạ nhiệt. Tại ĐHĐCĐ thường niên hồi tháng 4, ban lãnh đạo Sabeco cũng thừa nhận thị trường bia Việt Nam ngày càng cạnh tranh với sự tham gia của nhiều thương hiệu trong và ngoài nước, đồng thời cho rằng chưa có doanh nghiệp nào thực sự nắm giữ vị trí số một một cách tuyệt đối.

Trong bối cảnh đó, nhiều doanh nghiệp tiếp tục duy trì các chương trình quảng bá, khuyến mại nhằm giữ chân người tiêu dùng và bảo vệ thị phần

Do vậy, việc Sabeco tăng mạnh chi phí bán hàng có thể phản ánh ưu tiên duy trì sức cạnh tranh hơn là tối đa hóa lợi nhuận trong ngắn hạn.

Ở góc độ nhà đầu tư, hiệu quả của khoản chi này sẽ cần được kiểm chứng trong các quý tới. Nếu doanh thu và vị thế cạnh tranh được cải thiện, mức chi hiện nay có thể được xem là khoản đầu tư cho tăng trưởng. Ngược lại, nếu doanh thu tiếp tục tăng chậm trong khi chi phí bán hàng vẫn duy trì ở mức cao, áp lực lên lợi nhuận có thể kéo dài.

Một điểm khác cũng cần theo dõi là chất lượng dòng tiền. Trong 6 tháng đầu năm, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của Sabeco đạt 1.476 tỷ đồng, giảm khoảng 33% so với cùng kỳ năm trước. Dù vậy, doanh nghiệp vẫn sở hữu nền tảng tài chính rất vững với hơn 19.000 tỷ đồng tiền gửi và đầu tư tài chính ngắn hạn, tạo dư địa để tiếp tục đầu tư cho hoạt động kinh doanh cũng như duy trì chính sách cổ tức.

Báo cáo tài chính quý II chưa đủ để kết luận Sabeco đang "đánh đổi" lợi nhuận nhằm bảo vệ thị phần. Tuy nhiên, các số liệu cho thấy doanh nghiệp đã chấp nhận để chi phí bán hàng tăng nhanh hơn doanh thu, khiến phần lớn lợi ích từ việc giá vốn giảm chưa phản ánh vào tăng trưởng lợi nhuận. Hiệu quả của lựa chọn này sẽ được kiểm chứng qua tăng trưởng doanh thu, diễn biến chi phí bán hàng và khả năng duy trì vị thế cạnh tranh của Sabeco trong những quý tới.